目前美中的组合比例成了 55% vs 45%。中国资产是否太高了?也许更严肃的问题是中美加起来的资产是否太高了,中美打起来怎么办。但问题是,除了中美,这个世界上还有什么资产可以考虑?难道要把金银增加到20%,30%?头疼,不管了,相信G2吧。
人民币资产有两个中期(3-5年)的利好趋势。
- 全球资金在对人民币资产中的科技含量进行重新估值。过去十年,全世界,包括中国自己,都低估了中国的科技进步。这个重估会是一个持续数年的缓慢趋势。 目前全球资金对人民币资产的持有比例明显偏低。
- 人民币会升值。人民币已经破 7. 按购买力平价,它应该到2,3. 当然美中都不会让它到那个水位。 然而今天全世界都有动力逼人民币升值。中国在一定水平内也乐见人民币升值,这样可以增加进口,促进国内消费。至于到什么水位就难说,估计 5 是极限。
然而中国经济在可见未来都是逆风。
- 房地产的拖累已进入第五个年头。据说一个周期是六年,似乎已经到头,但我看它还要拖更久,虽然最大的冲击期应该已经过去。 其实上边并非无牌可打,王炸比如,给所有按揭贴息,甚至直接入市收购存量房,转为宜居房,之类。那么为什么迟迟不出手呢?有两种猜测。一是上头有足够的战略定力,除非社会出现大的波动,否则坚决不出手,让市场自然出清,比如最近对万科的放手。同时大力推动经济转型,投资所谓”新质生产力“。第二种猜测是整个官僚体系,像疫情后期那样,处于失能状态,不作为。感觉上可能是两者都有,可能主要是一,真是想用定力把这段转型艰难熬过去。但也不排除有二的成分,就是官僚体系有道德风险厌恶,不愿做出过大的政治担当。毕竟那些王炸都是有道德风险的。
- 新质生产力不是空话,不是空话,不是空话(后面再细说)。但新质生产力3,5年内不可能填补经济增长的空缺,尤其是就业市场的空缺。叠加劳动价值长期减值的趋势(是全球趋势),就业市场会长期恶化(全球都如此)。所以人们(尤其是年轻人)对经济的体感会长期地差。但由此以为“水深火热,濒临崩溃”则基本是臆想。其实我的感觉,就衣食住行,吃喝玩乐的物质生活质量而言,注意是生活质量,国内的平均水平,其实比很多发达国家,比如欧洲的很多国家都高。
- 中国的国际环境会持续的紧张,甚至恶化。尤其是与日韩,欧洲。其背后原因与历史,意识形态等都无关,简单地就是因为经济。中国在持续地往产业链的高端走,蚕食日韩德法意等工业国剩下不多的领先行业。中国与加拿大,澳洲那样的资源输出国的关系比较容易调整。一五五计划看来是铁了心要对所有的主要产业链都追求足够的把控。今天的国际社会似乎日益地走向丛林法则,而丛林法则下比拼的就是组织度(有效发动,组织社会资源于竞(战)争)。强秦能灭六国,简单因为它兵农合一的军国体制组织度更高。国共两党能在军阀混战中脱颖而出,也因了列宁式政党的高组织度。而论组织度,今天的中国显然有upper hand. 说绝对点,中国甚至能让全球制造业终结于中国,生产所有的工业制成品。我们甚至可以想象这样的一幅图景,中国生产所有高附加值零部件,其他国家的所谓工业就剩下来料总装。美国在“师中长技而制中”,只是步子太小也太慢。下来还要靠群殴,如果Trump(包括他的继承者)下台,5年内G7推出统一的对中关税或其他贸易壁垒是大概率事件。
在经济基本上是一个熬字的情形下,那么资产应该如何配置?首先市场大盘不应有太大期待,毕竟经济基本面放在那。但也不用悲观,因为国家队希望慢牛。那种A股6000点,港股35000的目标至少应推到三年外,如果一年内到了,就是逃顶信号。配置上就两个方向。
固收:大型国企高息股。
高息,而且必须是大型国企。大型国企是目前中国运营最保守的企业。谁都不愿担,担不起国有资产损失减值的责任。有高额垄断利润,又经营保守,那是最佳组合。段永平说他庆幸茅台是国企而不是私企,是同样道理。私企老板容易希望有所作为。比如老干妈的二代接班,很是奋发有为了一番,搞得满地鸡毛。老干妈不得不复辟回朝,一切改回旧制。所以保守无为,稳稳地赚垄断利润,就是正道。下来这些大型国企的国有股份应划拨社保基金,明令对垄断利润做高额分红,以补社保基金支出之不足,这也算是国有资产的应有之义吧。
国企的估值虽不像两年前那么超级低估,但仍然不高,比如工商行目前 5.3% 股息。PB = .53, PE = 5.77. 还是地板价。看看BOA(Bank of America) PE=15, PB=1.45, Yield = 2%. 尤其是PB .53 vs 1.45, 太离谱了。 即便考虑资产质量,BOA真比工行好?好这么多???
4% 到6%的股息,相当于美股的6%-8%,(因为中美有 大概2%的基准息差,)是相当舒服的固收配置。
新质生产力
Must be very selective. 稍微看看几个行业吧。
芯片,半导体
什么寒武纪,摩尔线程,沐曦等基本上都是烟花,只可远观,不可亵玩。国内AI算力短期内还得靠英伟达(合规不合规的渠道掺着来吧),国产替代唯一产品比较成熟有希望的是华为升腾。可惜它又不上市。烟花也好,泡沫也罢,对行业,对市场,大概都有点需要吧。类似于千金买马骨。只是我们不必抢着去买单就是了。假如真要参与玩一下,可以买一点中芯国际,或者北方华创(对标AMAT, KLAC), 业绩估值都相对靠谱,放眼5年,10年的话,大概率是不错的标的。
AI 大模型
智谱,MinMax,月之暗面(Moonshot), 都在准备上市。
简单说,都Pass。做底座大模型,目前看,还只能是巨头。在巨大的算力成本面前,靠卖Token的模式显然并未走通。强如ChatGPT,其前景都阴云密布,遑论其他。
创新药
中国的创新药似乎是突然爆发,是不是撞大运撞到了几款新药而已,并无真正可持续的创新能力。但仔细看看,其原因也简单。新药研发,在靶点明确的基础上,拼的就是快速试错,快速筛选。中国的人口基数,病人基数,保证了快速招募病人于临床测试。迅速进行一期临床验证。一旦通过,就可以卖上亿美金的BD。这点钱,对能省去几年研发的西方药企巨头而言,太划算了。
所以这种竞争优势,看来是可以长期持续的。其他人口大国比如印度,是否可以复制这套做法呢?未必,因为它的医疗检测条件不如中国。你的确有大的实际病人基数,但你检测不出来,也没用。
落实到具体的标的,自问是没有能力去追踪药企的研发管线(pipeline)的. 但想来医药行业也会像快消行业一样,会出现主要掌控市场渠道的巨头,巨头自己虽然也做新产品研发,但其新产品更多出自收购成功小公司的产品。所以买几个龙头如恒瑞,石药,百济等长揸,应该是不错的选择。
机器人
据说宇树,智元要在2026上市。优必选已在港股上市。
先说结论。这个的确是前景巨大,而且中国具有优势的行业 (主要是可应用的场景,User Case,多。 利于产品快速试错,迭代改进,有点像上面的创新药)。中国如果最终赢下机器人这个行业(大概率事件),那么说制造业会终结于中国真的不为过。但理想丰满,现实更骨感,就投资而言,机器人真正能大规模商用的时间可能比你想象的要长得多,不确定性也可能高得多,所以如果你没有当先烈的心理准备的话,那么可以说目前没有什么可投资的标的。
机器人这个题材其实已缠绵多年。我也曾持有全球四花旦之首的日本发那科(FANUC)数年,不汤不水的。四花旦之一的德国KUKA,也被美的收购。今天也没听到什么人谈论美的的机器人了。新一代的机器人在底层逻辑上与前辈有了本质的不同。FANUC,KUKA 那一辈本质上应该叫工业自动化设备,它的底层是通过人工编程,用千万行 If – Then 这样的逻辑程序去控制机械臂。因此它的泛化能力极差,只适用于少数标准产品如汽车的总装线。这与AI LLM未突破之前的自动驾驶一样,用了近20年,千千万万行的 If – Then,仍搞不定那些层出不穷的Corner Cases。 LLM出来后,Elon Musk第一个毅然决然抛弃原来的所有代码,用AI端到端重新训练他的FSD。今天,FSD应该说是成熟到可以大规模商用了(至少我自己的使用经验如此)。正因为FSD的成功,Elon Musk 对他的机器人信心爆棚,吹了一堆目前看来都落空的牛。
机器人与自动驾驶还是非常不一样。首先,自动驾驶的控制本质上还只是二维平面上的事,而机器人是必须在三维空间里的,多一个维度,其复杂度的增加不言而喻。LLM是否能真正理解三维空间,是一个巨大的问题。杨立昆(Lecun Yann)就直言LLM的智能不如狗,说的就是LLM没有对空间的理解。 李菲菲搞的 Spatial Intelligence,也是这个意思。除了模型本身,还有一个非常实际的问题,就是可用于机器人训练的3D数据极度稀缺。人类从来没有记录过多少3D数据(搞不好3D数据最多的是大疆,哪天大疆说要搞机器人,你不要吃惊)。视频等本质上还是2D的。是不是能够通过看一堆的视频就能够得到空间智能,也是一个巨大的问号。
当然,目前这一代LLM训练出来的机器人已经比FANUC,KUKA 那一辈有高得多的泛化能力,所以会有更多的应用场景。所以像宇树这样的已经有产品销售。只是其大规模商用的不确定性还是太高。所以宇树上市如果还是放烟花(大概率),那还是远远看看就好了。
航天
商业航天,特别是载人航天,将是未来30-50年能够带来巨大的“真正”需求的行业。这里说的真正需求,是有别于我说的那种“豆腐雕花”式的需求。商业社会创造的大部分是“豆腐雕花”式的需求,它教育我们吃不雕花的豆腐太Low了,所以我们会买20块一块的雕花豆腐,而不买2块钱的普通豆腐。载人航天,作为一个行业,将会像我们今天说的旅游业一样,是一个巨大的行业。 50年前的中国人,是没有什么旅游的概念的。而今天,一生没有出过门,国内国外旅游过的恐怕很少了。同样的,30,50年后,我们的后辈,一生都不曾脱离地心引力的恐怕也很少。Space X 上市后,如果超过英伟达,成为世上市值最大公司,我都一点不会奇怪。
蓝剑航天,天兵科技,星河动力,中科宇航都有望在2026上市。他们的盈利路线比较清晰。
市场需求确定性高。由于需遵守 ITU 规定,7 年内完成星座部署,时间窗口紧张。中国未来几年(2026-2030 年)卫星发射需求将呈指数级爆发,核心由低轨卫星互联网星座主导,叠加导航、遥感、深空探测等国家任务,2026 年进入规模化组网元年,2028-2030 年达发射峰值,年均发射量将从千颗级跃升至万颗级。
技术路径清晰,必须突破火箭回收瓶颈,规模化发射,大幅降低单星成本。蓝剑的第一次回收实验虽然失败,但第一次就能做到这一步,非常令人振奋。
不过估计上市后都是估值炒上天,只能远观的那种。近一个月,他们的供应链公司都已经炒到飞起。以下是AI 整理的。
| 上市公司 | 核心产品 | 合作标的 | 单箭 / 单台配套价值 | 营收占比 | 核心优势 |
|---|---|---|---|---|---|
| 超捷股份 (301005) | 箭体一级尾段、整流罩、贮箱、钛合金紧固件 | 蓝箭(朱雀三号独家)、天兵(天龙三号主力)、星河、中科宇航 | 蓝箭 2500-3000 万元;天兵 1500 万元 | 商业航天业务 2025 年占比约 35%,毛利率 19.24% | 独家配套 + 批量生产,结构件轻量化技术领先 |
| 斯瑞新材 (688102) | 液体火箭发动机推力室内壁(铜铬锆材料) | 蓝箭(天鹊独家)、天兵、星河、中科宇航 | 单台发动机 300-500 万元 | 航天业务 2025 年占比约 12%,毛利率超 40% | 耐受 3000℃高温,全球独家量产能力 |
| 铂力特 (688333) | 发动机推力室、涡轮泵叶轮、喷嘴(3D 打印) | 蓝箭、天兵、星河、中科宇航 | 单箭 300-400 万元 | 航天业务 2025 年占比约 18%,毛利率 38% | 金属 3D 打印缩短周期 70%,良品率 98% |
| 航宇科技 (688239) | 高温合金涡轮盘、泵壳体、箭体结构锻件 | 蓝箭(朱雀三号 30%-40% 采购占比)、天兵(20%-25%)、星河(10%-15%)、中科宇航(8%-12%) | 单箭锻件 900-1100 万元 | 航天锻件业务 2025 年占比约 25%,毛利率 32% | 高温合金 / 钛合金精密锻造技术壁垒高 |
| 隆盛科技 (300680) | 液氧甲烷发动机涡轮泵、箭体结构件 | 天兵(天龙三号核心供应商) | 单箭 1500 万元 | 航天业务 2025 年占比约 20%,毛利率 30% | 涡轮泵国内市占率超 30%,批量交付 |
| 中泰股份 (300435) | 液氧过冷器、深冷加注设备、特种气体 | 蓝箭(朱雀三号独家) | 单套过冷器 600 万元,加注设备 500 万元 | 航天深冷设备 2025 年占比约 10%,毛利率 45% | 液氧过冷技术提升运力 15%,打破进口垄断 |
| 派克新材 (605123) | 箭体壳体、发动机机匣高端锻件 | 四家全覆盖 | 单套锻件 300 万元 | 高端锻件业务 2025 年占比约 35%,毛利率 30% | 民营航天锻件市占率领先 |
| 国机精工 (002046) | 高精度航天特种轴承 | 四家全覆盖 | 单箭 200 万元 | 航天轴承业务 2025 年占比约 8%,毛利率 34.71% | 国内航天轴承市占率超 90% |
| 中航重机 (600765) | 箭体环锻件、级间段承力锻件 | 四家全覆盖 | 单箭 900-1100 万元 | 航天锻件业务 2025 年占比约 22%,毛利率 28% | “国家队 + 民营” 双赛道供应商 |
| 中简科技 (300777) | ZT7/ZT9H 系列碳纤维 | 四家全覆盖 | 单箭碳纤维材料 800-1200 万元 | 碳纤维业务 2025 年占比约 40%,毛利率 75% | 高端碳纤维国产替代核心 |
这里前四家是核心。如果Dust settle a bit, 可小小参与一下。
储能,电池
这个我是短,中,长期都看好



